90年代，阿裡剛剛成立，跑到北京找投資人，其中就有已經江湖有名的雷軍。但雷軍拒絕瞭，
幾年後阿裡成為美史上最大IPO，馬雲一度成為中國首富。
今天，雷軍創立的小米香港上市，成為港交所力推“同股不同權”的首傢上市企業，躋身有史以來
科技股前三大IPO。有人說，小米上市後，雷軍有可能成為中國新首富。
這次小米上市紀念衫正面寫著：厚道的人運氣都不會太差；背面寫著：傻人有傻福。但小米的上
市並卻遭遇瞭“惡劣的大環境”：市場疲軟，股市低迷，貿易摩擦反復。運氣不好的小米，不得不申
請CDR延期，以至於，估值不如所願，被一折再折。
認購過程煎熬 估值降4成
小米定價17港元/股，報16.60港元，較發行價下跌2.35%，開盤就破發。其認購和定價過程讓也非常煎熬。
6月23日，小米在香港召開全球發售會，高管團隊兵分三路，分別在紐約、波士頓、舊金山、芝加哥、新加坡、
倫敦七個城市開啟路演。
但在其6月25日公開認購首日，非常平淡，隻錄得45.52億元認購，以在港公開發售集資額23.98億元計算，
相當於超購僅約0.9倍。對此，媒體紛紛對比瞭閱文集團和雷軍投資的雷蛇錄入情況：稱其低於閱文集團單
日近千億元的記錄，也不及受閱文凍資影響下，仍然錄得的200億元保證金的雷蛇。
而且在隨後幾天的認購中，還出現瞭投資者抽飛（放棄押金，取消認購）的情況。據知情人士透露，所謂
抽飛是券商和大傢協商，做瞭風險批示，協商撤單。
與機構的謹慎態度相比，散戶認購較為積極。公開信息顯示，小米公開發售部分獲得約10倍認購，散戶認購
資金可達240億港元，成為全球最大散戶規模。
最終，小米IPO定價17港元/股，是其發行價指導區間17港元-22港元的低端價位。
由此，小米將通過香港IPO凈籌得240億港元，其對應估值約為539億美元。這與摩根史丹利、摩根大通等給
出的700億美元估值有一定差距，與當初雷軍期望的1000億美元估值相比直降4成。
運氣不好： 資本市場跌宕起伏
估值直降4成，是雷軍運氣太差還是小米真的不值？
5月3日，小米在香港提交瞭招股書，成為港交所力推“同股不同權”之後的首傢申請企業。一個月後，6月7日小米
向證監會提交瞭《公開發行存托憑證並上市》，同日小米通過港交所上市聆訊
，中信證券股份有限公司為本次發行的保薦機構及主承銷商。
據透露，當時雷軍與相關投資方溝通，希望能將估值拉至1000億美元。
但其招股書中透露的小米巨額負債和現金流讓其估值打折。招股書顯示，截至2017年12月31日，小米集團有凈負
債人民幣1272億元及累積虧損人民幣1290億元。但小米也提醒道這些虧損來自於優先股公允價值提升帶來的。
據瞭解，互聯網公司在融資時給投資人發行不少優先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到瞭幾百億美元，這些
優先股的價值也放大瞭很多倍，股東的財務浮盈也翻瞭同樣倍數。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升
，在財務報表裡就會被認為是公司對這些股東的“負債”。 這些虧損並不是公司實際發生的虧損，對公司運營沒有影響。
但小米公司的現金流情況並不樂觀，2015-17年經營性現金流分別為-26.0億，45.3億和-10.0億元。
除此之外，小米還做出瞭將整體硬件業 務(包括智能手機、IoT及生活消費產品)的稅後凈利潤率的上限設為5%，
超過5%的部分以董事認為合理的方式返還給用戶的承諾。
“對於投資者來說，期望利潤越高越好，至少是一個增長的趨勢，這會意味著公司可以拿出更多錢來投入研發或
擴展業務。小米將凈利不超過5%作為承諾，會讓投資者有些擔心。”某券商人士表示。
摩根史丹利給出小米的公允價值最高可達848億美元，高盛認為小米的市值在700億美元-860億美元之間。
但隨後6月19日，小米官方稱決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發
行CDR的方式在境內上市。而證監會稱會尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發
審委會議對該公司發行申報文件的審核。
“小米覺得A股監管給出的估值太低，選擇延遲上市。”上述券商人士表示。
小米延遲CDR申請除瞭估值低之外，還因為監管層暫緩瞭CDR，或將在上證指數3000點以上才會推進
，3000點一下，CDR發行重啟的可能性不大。
延遲CDR申請，對小米來說估值會有折扣。當時有傳小米推遲發行CDR之後，將其可能估值降至550-700億美元
，這遠低於該公司在非正式場合給投資者的最新指導底價700億美元。
有分析認為，小米估值打折是因為運氣太差，遇上瞭“惡劣的大環境”：市場疲軟，股市低迷，貿易摩擦反復。
在最近香港上市的獵聘網開盤價31.6港元，相比33港元的發行價下跌4.2%；優信二手車美國納斯達克掛牌上市
，發行價9美元每股，一度跌破發行價至每股8.16美元，最大跌幅達到9.3%。
雷軍在上市前一天的公開信中也提到，最近資本市場跌宕起伏，能夠上市就已經意味著成功瞭。
勤奮厚道的雷軍能夠圓夢嗎？
此次小米上市可謂一波三折。
當初創立小米時，雷軍已經實現瞭財務自由，但他渴望大成，想要做一些“有夢想”的事——創辦一傢世界級
的技術公司，造福世界上每一個人。
懷揣著這樣的夢想，小米就這樣出現瞭。無論是從其融資歷程還是商業模式，其發展歷程都創造瞭不可思議
的奇跡：從2010年到2014年，短短4年小米估值從2.5億美元飆升至450億美元。
雖然經歷瞭2015-2016年的陣痛，小米在2017年成功實現瞭翻盤，提前實現瞭年初的營收過千億目標。雷軍
還曾自豪的表示：營收過千億，國際科技巨頭中，蘋果用瞭20年，Facebook用瞭12年，Google用瞭9年，國內科技公司，阿裡用瞭17年，騰訊用瞭17年，華為用瞭21年。不僅如此，2018年小米有很大機會進入世界500強的行列。
在商業模式上，小米從一開始的“內容+應用+硬件”發展為“軟件+硬件+移動互聯網”再到“硬件+新零售+互聯網”。
雷軍表示小米是唯一一傢具備全方位能力的企業，是獨一無二的新物種公司。
對於未來，小米高管團隊反復測算，智能手機業務可以力爭盡快沖入世界三強，有計劃、有節奏地進行品類拓展，
看好千億級市場，同時進一步推進國際化，實現國際業務收入占全部收入的一半以上。
8年時間，7×16小時工作的雷軍將小米從零開始，推向瞭上市之路。有媒體稱，小米上市之後，除瞭可能造就雷軍
成為新的中國首富之外，還將造福一批億萬富翁。
但雷軍表示，在如此跌宕的資本市場環境下，小米能夠上市就是成功。而且強調上市從來不是目標，上市隻是為瞭更
好的奮鬥，上市也意味著巨大的挑戰和責任。資本左右的小米能否守住初心，守住雷軍的“做一個偉大企業的夢想”？
source:http://www.ebrun.com/20180709/285380.shtml